随着全球经济一体化的深入发展，中国企业的国际化步伐日益加快。据统计，截至今年8月底，已有15家上市公司宣布了海外并购规划，远超去年全年，标志着新一轮跨境并购热潮的兴起。在此背景下，北京卓纬律师事务所成功举办了“中国企业高质量出海论坛——境外投资与并购” 研讨活动，管理合伙人朱宁律师就中国企业出海面临的“十大关键问题”进行了深入剖析，为参会企业提供了实战指南。

出海十问 深度解析

——以下为对话内容——

Q1
中国企业出海，尤其是A股上市公司海外并购，主要涉及哪些模式？

A1
中国企业出海主要涉及两种模式：绿地投资和跨境并购。绿地投资指中国企业通过新建或合资方式到东道国开展新业务；跨境并购则是通过收购境外相关主体的控股权或主要资产，快速进入目标市场。


Q2
跨境并购相比绿地投资有哪些优缺点？

A2
跨境并购的优点是能快速进入市场，短时间内实现商业目的。缺点则在于国际环境下，尤其是中国企业的并购，常成为关注焦点，风险管控和论证需充分。


Q3
政策层面对上市公司海外并购持什么态度？

A3

政策层面对上市公司海外并购持鼓励态度。例如，证监会和交易所推出了一系列关于上市公司重大资产重组的规则，同时上海市人民政府也推出了针对科创企业高质量发展的实施意见，鼓励上市公司开展海外并购。


Q4
跨境并购的交易流程与国内并购有哪些不同？

A4
跨境并购中竞标流程占比高，与国内并购中的协商流程不同。在竞标流程中，尽职调查由卖方主导，第一轮报价通常为非约束性报价，针对多个潜在买家，之后才进入第二轮有约束力的报价。


Q5
跨境并购中的主要风险有哪些？

A5
跨境并购的主要风险分为内生性风险和外生性风险。内生性风险包括尽职调查不到位、资金准备不充分等，企业可通过自身努力避免。外生性风险则包括政府监管风险、融资风险等，超出了企业控制范围。


Q6
政府监管风险具体包括哪些方面？

A6
政府监管风险主要包括行业准入、反垄断和国家安全审查三个方面。例如，某些国家和地区对外资投资有敏感行业或地区的准入限制；反垄断审查不仅涉及国外政府，也需中国监管机构关注；国家安全审查则常涉及高科技产业。


Q7
融资风险在跨境并购中为何重要？

A7
融资风险在跨境并购中重要，因为中国企业的海外并购绝大比例使用现金支付，这受外汇管制、国际支付手段认可度等多种因素影响。


Q8
除了直接用上市公司股权进行跨境换股外，还有哪些常见的股权支付方式？


A8
除了直接换股，还有一种非常常见的股权支付方式是联合并购基金。这种方式下，上市公司或其关联主体会与私募基金合作，共同发起设立并购基金，用于进行一系列海外并购。待并购完成后，上市公司会在一定时间内以合理价格将项目收购回来，从而实现私募基金的退出。这种方式在实务操作中成功率较高，以汤臣倍健的案例为例，他们就成功运用了这种方式。


Q9
债权融资在跨境并购中又是如何运用的呢？

A9
债权融资在跨境并购中也占据重要地位。常见的债权融资方式包括内保外贷和发行债券。内保外贷是指贷款行为发生在境外，但担保行为发生在境内，通过保函等信用支持方式连接。而发行债券则分为境内发债和境外发债。需要注意的是，境外发债的监管越来越严格，特别是2023年1月国家发改委发布的企业中长期外债审核登记管理办法（56号令），将更多类型企业的境外发债纳入监管范畴。


Q10
在跨境并购中，如何保护第三方的利益？

A10
在跨境并购中，保护第三方的利益至关重要，包括小股东、债权人和员工等。以天齐锂业收购澳洲锂矿上市公司为例，其交易需要股东会过半数股东参加，并且过半数参加中要达到75%的表决权通过。这表明在并购过程中，必须充分考虑并尊重第三方的权益，否则可能导致交易失败。

案例分享

01

案例名称：汤臣倍健联合并购基金海外收购

背景：

•公司：汤臣倍健

•合作方：私募基金

•目的：进行海外并购


操作模式：

• 上市公司或关联主体与私募基金合作发起设立并购基金。

• 通过并购基金进行一系列海外并购。

• 上市公司在一定时间内以合理价格收购并购项目，实现私募基金退出。


成果：

•提高了海外并购的成功率

•实现了私募基金的顺利退出



02

案例名称：天齐锂业收购澳洲锂矿上市公司

背景：

•公司：天齐锂业

•目标：澳洲上市公司


关键条件：

•股东会过半数股东参加

•过半数参加中需达到75%的表决权通过


结果：

•未能经过股东会表决通过，导致交易失败


启示：

•在跨境并购中，保护小股东等第三方利益至关重要

•并购条款需充分考虑各方权益，避免交易失败风险