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境外投资者进入银行间外汇市场(上)——进行CIBM外汇风险敞口管理的商业类机构投资者
日期:2023/4/18

境外投资者进入银行间外汇市场(上)

——进行CIBM外汇风险敞口管理的商业类机构投资者


引言


在本系列前两篇文章中,我们详细介绍了境外商业类投资者进入中国债券市场的两种方式——银行间债券市场直投模式(CIBM Direct)和债券通中的北向通(NorthBound of Bond Connect)。无论是CIBM Direct亦或是债券通,都是我国为境外投资者进入中国金融市场开辟的便利通道,体现了我国金融市场拥抱全球资本、深入对外开放的决心。


本期文章中,卓纬将目光投之于外汇市场:外汇市场紧密连接着各国大宗商品、债券、股票等各市场板块。改革开放后,我国外汇制度已从原来实行的固定汇率制变为有管理的浮动汇率制。在“有管理额浮动汇率制”总体基调下,我国允许境外投资者在现行监管框架下投资我国银行间外汇市场(China’s Interbank Foreign Exchange Market, 以下简称“CIFXM”)。目前,境外投资者进入中国银行间外汇市场的路径主要有二:一是境外商业类机构投资者为对冲其在CIBM产生的外汇风险敞口而进入银行间外汇市场;二是参与人民币购售业务的境外参加行/境外清算行,以及境外银行集团内集中办理人民币购售业务的分支机构申请进入银行间外汇市场。


本文拟分为上下两篇,上篇我们将重点介绍第一条路径,结合政策文件从申请准入、交易规则、签署协议、资金管理和信息报送等角度解读此路径下境外商业类机构投资者进入CIFXM的注意事项。


一、 申请准入


为管理CIBM产生的外汇风险敞口,已进入CIBM的境外商业类机构投资者参与CIFXM的相关准入申请安排需参见《中国外汇交易中心关于落实完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关安排的公告》(中汇交公告〔2020〕7号,以下简称“7号文”)。本文对7号文规定梳理如下:


1.准入资格


根据7号文规定,符合中国人民银行公告〔2016〕第3号(以下简称“3号文”)规定的境外投资者即可申请成为银行间外汇市场会员,开展外汇风险管理业务。此类境外投资者包括:在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构,上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品,以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者。


CIFXM准入资格实际与CIBM的境外投资者准入资格相同,在本篇讨论的路径中,进入CIFXM以进入CIBM为前提。因此,已经进入CIBM的境外商业类投资者即达到CIFXM的准入门槛,具备入市资格。


2. 申请材料


CIFXM入市申请所需材料包括:

  • 注册设立文件的复印件及相应中文翻译件;
  • 银行间外汇市场人民币外汇会员申请表、入网退网申请表、外汇交易系统数字证书申请表;
  • 承诺函,主要内容包括:本机构承诺严格遵守套期保值原则,根据投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口开展外汇交易;本机构承诺履行报送义务,按照交易中心规定报送相关信息等;
  • 参与银行间外汇市场相应产品的内部操作规程以及风险管理制度;
  • 主经纪业务申请表等(若选择主经纪业务模式);
  • 交易中心要求提供的其他材料。

上述申请材料及填写完整的表格需加盖公章或经有权签字人签字(附授权签字书)。


3.申请流程


(1) 选择直接入市和/或通过主经纪业务入市的境外投资者,可向交易中心提交申请材料,申请成为交易中心会员;

(2) 申请机构申请材料齐全且符合法定形式要求的,交易中心向其发送会员协议;

(3) 申请机构完成会员协议签署、网络连接和交易员资格培训(至少2名)等准备工作;

(4) 境外非银行类投资者或选择主经纪业务入市的境外银行类投资者,应向交易中心提交主经纪业务申请并备案选定的主经纪商;

(5) 交易中心对符合条件的申请机构发送正式入市通知,核准该机构成为银行间外汇市场会员,并通过中国货币网等途径对外公告。


二、 交易规则


无论是本文所讨论的为管理外汇风险敞口而参与CIFXM的境外投资者,亦或是参与人民币购售业务的境外清所行/参加行及境外银行集团的分支机构,均与境内参与者一样,统一适用外汇交易中心(以下简称“CFETS”)发布的《银行间人民币外汇市场交易规则》(中汇交发〔2019〕401号,以下简称“《交易规则》”)。然而,出于外汇风险管理的监管需要,监管机构发布了关于两条投资路径的监管规则,即《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》和《关于完善人民币购售业务管理有关问题的通知》,以保证其交易是出于管理外汇风险敞口的实际需要。


(一)交易品种、时间、模式及交割方式


交易品种

人民币外汇即期和衍生品,包括远期、掉期、货币掉期和期权。

交易时间

北京时间9:30-23:30

交易模式

竞价交易:基于中央清算对手方授信,做市机构通过交易平台提供匿名公开带量可成交报价,交易对手方通过点击成交或订单匹配、匿名请求报价等方式达成交易的交易模式。

询价交易:做市机构通过交易平台提供具名公开意向性报价或带量可成交报价,交易对手方通过请求报价、点击成交或订单匹配、协商交易等方式达成交易的交易模式。

撮合交易:指符合条件的会员之间按照“价格优先、时间优先”的原则,通过订单匹配或点击成交等方式达成交易的交易模式。

提供其他交易模式的,需由交易中心报主管部门批准或备案

交割方式

全额交割:交易双方应在起息日(交割日)将足额的人民币或外汇资金付至交易对手方指定资金账户

差额交割:交易双方根据约定的汇率与定价日约定时点的参考汇率计算出差额资金,交易一方应将差额资金付至交易对手方指定资金账户;差额交割货币可自行商定。

交易渠道

银行类机构投资者

直接入市交易(注意:参与CIBM的投资者还可以作为客户与托管人、代理人或者境内其他金融机构直接参与中国外汇市场交易,但是不属于在我国银行间外汇市场中以银行间外汇市场会员身份进行的场内交易,属于场外交易)

非银行类机构投资者

直接入市/通过主经纪业务入市交易(注意:投资者还可以作为客户与托管人、代理人或者境内其他金融机构直接参与中国外汇市场交易,但不属于在我国银行间外汇市场中以银行间外汇市场会员身份进行的场内交易,属于场外交易)

 

(二)交易限制


根据《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》(银发〔2022〕258号,以下简称“258号文”),第一条路径进入CIFXM主要依托投资CIBM所产生的外汇风险敞口,为保证境外投资者的交易行为符合套期保值的实需原则,258号文做出了一系列交易限制规定。


1. 相关度限制:外汇衍生产品敞口与外汇风险敞口具有合理的相关度。外汇风险敞口包括债券投资的本金、利息以及市值变化等。

2. 时间限制:当债券投资发生变化而导致外汇风险敞口变化时,在5个工作日内或下月初5个工作日内对相应持有的外汇衍生产品敞口进行调整。

3. 实需原则:投资者可灵活选择展期、反向平仓、全额或差额结算等交易机制,并以人民币或外币结算损益,但是交易的进行要出于外汇风险管理的实际需要。

4. 书面承诺:首次开展外汇衍生产品交易前,境外机构投资者应向境内金融机构或外汇交易中心提交遵守套期保值原则的书面承诺。


(三)交易备案


由于监管机构要求CIFXM内交易需要信息报备流程,CFETS会员进入CIFXM市场无需进行额外的交易备案。但境外投资者作为客户,与托管人、代理人或者境内其他金融机构直接交易的,属于场外交易。为落实宏观审慎的监管方针,监管机构要求该类交易需向CFETS进行交易备案。


境外投资者自行或通过结算代理行向交易中心备案后,可作为客户与境内金融机构直接交易。每位境外投资者可选择不超过3家境内金融机构办理该类业务。


1. 备案流程


(1) 选择场外交易的境外投资者,应在相关衍生品协议签署后、业务开展前,选定境内金融机构,并自行或通过结算代理行向交易中心备案;

(2) 交易中心收到备案表后,将通知其选定的境内金融机构,并为其开通信息报送系统权限;

(3) 若境外投资者调整其已选定的境内金融机构,应于衍生品协议签署后三个工作日内向交易中心调整备案,交易中心将于三个工作日内通知其变更的境内金融机构,并调整其信息报送系统权限。


2. 备案材料


  • 备案表(内容包括:①选定的境内金融机构名称及联系方式;②确认已与境内金融机构完成衍生品协议签署)
  • 交易中心要求提供的其他材料。


三、衍生品协议签署


境外投资者若与境内交易商以一对一方式达成外汇衍生品交易合约,需要签署金融衍生品交易的规范合同文本。根据2020年《关于进一步加快上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》(银发〔2020〕46号,以下简称“46号文”)的指示,境外机构在我国境内开展债券、外汇等衍生品交易,双方可自主协商签署ISDA主协议或NAFMII主协议。两份主协议均为供金融衍生产品交易双方使用的标准化合同文本,目的在于为金融衍生产品交易设立相对固定的交易条件及较为明确的违约处理机制,以提高交易效率,降低法律风险。ISDA主协议和NAFMII主协议不仅适用于投资CIFXM的两条路径,也适用于投资CIBM时的债券衍生品交易。下文对ISDA主协议和NAFMII主协议进行初步介绍,后续系列文章中,我们也将对两份主协议的相关条款进行详细解读:


(一)ISDA主协议


ISDA主协议是指国际掉期与衍生工具协会(International Swaps and Derivatives Association Inc., 简称“ISDA”)针对场外衍生品交易(简称“OTC交易”)发布的标准化主协议。标准化的条款规定了有意参加衍生品交易双方之间的法律关系及具体的权利义务,为交易双方减少了大量重复性劳动和文本制作成本。主协议一共包括三个部分:主协议正文(ISDA Master Agreement)、主协议附件(Schedule)及交易确认书(Confirmation Letter)。ISDA主协议在发布后被广泛应用,被称为“OTC基本法”,特别是ISDA主协议关于单一协议、终止净额及瑕疵资产等基础制度安排,有效降低了金融衍生产品系统风险。(该制度详细解读请见金融衍生品系列研究《衍生品履约保障制度之中国法观察》。)


1. 单一协议(Single Agreement)


单一协议制度被形象地比喻为一种伞状结构制度。主协议明确规定:“所有交易的进行乃基于本主协议以及所有确认书构成双方之间的单一协议这一事实,否则双方不会进行任何交易”。也就是说,签署主协议的双方只存在一个合同法律关系,双方之间的每一个交易均是这个合同法律关系下的具体交易。值得注意的是,ISDA主协议项下通常包含了若干子交易,当事人进行个别子交易时,通常会出具一份确认书对子交易项下的特别约定作出说明,当然确认书亦会说明ISDA主协议对双方在每一个子交易均具有约束力。


2. 瑕疵资产(Flawed Asset)


瑕疵资产制度在ISDA主协议中主要体现在第2(a)(Ⅲ)款中:“2(a)(I)条下各方之每项义务取决于以下先决条件:(1)对方未发生任何违约事件或潜在违约事件且该事件仍在持续中;(2)就有关交易而言,尚未出现或尚未有效地指定提前终止日……”。这一制度安排类似于英美法预期违约制度以及我国《民法典》第563条第(二)项中的先期拒绝履行制度。在这一制度安排下,如果交易一方出现违约事件或者潜在违约事件,则守约方有权利暂时中止具体交易中拟定的付款或者交付,并且如果守约方尚未发出通知指定提前终止日,则守约方没有义务做出任何交易项下到期的任何付款或者交付。


由于衍生品交易风险过高,重视交易对手的信用,如果交易对手出现了违约或者潜在违约情节,中止后续的合同交易有利于减低守约方风险敞口,避免损失的扩大,能够更好的保护守约方利益。


3. 终止净额结算(Close-out Netting)


终止净额结算是指当发生主协议项下规定的违约事件或终止事件,交易双方之间所有现存未到期交易提前终止,并对上述提前终止的交易项下的盈利和亏损轧差结算净额,以该净额的价值作为交易双方权利义务的最终确定金额,以替代或更新之前存在于双方之间的权利义务。终止净额结算制度可以视为瑕疵资产制度在执行层面的延伸。


(二)NAFMII主协议


我国场外金融衍生品市场发展初期,市场参与者同样面临着自行拟定合同文本的问题。随着金融开放的程度不断深化,国际通用文本ISDA协议引入中国并被广泛接受。与此同时,推出我国的统一的主协议文本也成为了大势所趋。为了避免以普通法为基础的ISDA主协议与我国法律的冲突,牢牢把握我国对市场标准的制定权,落实我国OTC金融衍生品市场基础性制度安排,中国银行间市场交易商协会于2009年发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》(简称“NAFMII主协议”)文本。


NAFMII协议包括四个部分,分别是主协议、补充协议、履约保障协议(包括质押式和转让式)及定义协议。主协议包括了几乎所有必要的衍生品交易规定,充分引入了ISDA主协议的三大核心制度:单一协议、瑕疵资产及终止净额结算。补充协议供交易双方针对交易安排灵活调整主协议内容。履约保障文件是为了交易履行而签署的保护性文件。定义文件则是为统一交易双方对于术语的理解。


但值得注意的是,按照NAFMII规定以及中国人民银行公告[2009]第4号公告,不论交易主体成立于境内还是境外,所有人民币产品交易都要适用NAFMII主协议,并适用中国法律,且仲裁机构须是国内注册的仲裁机构,上诉法院也须是中国法院。该等限制性规定也导致境外投资者对适用NAFMII协议仍持观望态度。但这一僵局随着46号文的颁布被打破:为了适应境外投资者的交易习惯,46号文允许投资者灵活选择NAFMII协议或ISDA协议,这也体现了我国金融开放的态势与决心。


四、资金管理


监管部门并未针对境外投资者参与CIFXM制定特定的资金账户管理政策。关于境外商业类机构投资者为管理CIBM所产生的外汇风险敞口而进行的外汇衍生品交易,相关资金管理规定统一适用258号文。根据我们对258号文的理解,对于外汇衍生品交易,投资者无需另外开立外汇市场专用账户,外汇衍生品交易资金可与债券交易共用CIBM专用人民币/外汇账户。在此前的系列文章中,我们曾对258号文涉及的资金登记制度、账户开立及资金管理(包括资金流通模式、账户收支范围及资金监管要求等)作出解读,其中也包含了外汇衍生品资金管理的相关内容。详情请参见《境外投资者进入中国资本市场系列——直投模式》。


五、信息报送


为加强我国金融市场的微观监管,及时检测异常交易行为,根据7号文规定,参与银行间外汇市场的境外投资者应自行履行报送义务,参与银行对客户市场的境外投资者,由其选定并与之开展交易的境内金融机构履行报送义务。


(一) 报送内容


1、参与银行间外汇市场的境外投资者报送内容包括:成交日期、国别地区、用途或来源、事件类型等。

2、参与银行对客户市场的境外投资者选定的境内金融机构报送内容包括:成交日期、境外投资者主体名称、境外投资者国别地区、交易品种、交易方向、金额、汇率、用途或来源(是否为管理CIBM Direct交易所产生的外汇风险敞口而进入CIFXM进行的交易)、事件类型(初始交易、反向平仓、展期)等。


(二) 报送规则


报送主体通过交易结束后CFETS处理平台的信息报送页面进行每日信息报送。境外投资者参与银行间外汇市场交易的信息报送截止时间为交易日次日北京时间8:00;境内金融机构对客户外汇交易的报送截止时间为交易日次日北京时间12:00。


结语


上篇中,我们通过梳理相关政策,从申请准入、交易规则、资金管理、信息报送等角度,介绍了以投资CIBM的外汇风险管理为目的进入CIFXM的相关内容。境外投资者通过这条路径进入CIFXM需要以套期保值为目的进行交易。由于这一路径进入CIFXM主要依托CIBM的外汇风险敞口进行交易,因此境外投资者在CIFXM的交易与CIBM共用债券市场专用人民币/外汇账户,统一适用债券市场的资金管理政策。下篇中,我们将继续结合相关政策,具体介绍人民币购售业务项下境外参加行/清算行和境外集团分支机构进入CIFXM的路径,敬请期待!

 

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